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浙能電力摘得 B轉A首單 全面打造優質電力資產運營平臺
已經沉默一段時間的電力行業，即將激起千層浪花。2013年11月7日，東電B（900949）終止上市交易，浙江浙能電力股份有限公司通過換股吸收合並東電B，並計劃於12月底在上交所掛牌上市。作為浙江省能源集團有限公司電力主業資產整體運營平臺，具備顯著規模優勢和主營業務競爭優勢的浙能電力，面對的是電力行業全面穩步增長的良好態勢和廣闊空間，其市場前景不容小窺。“B轉A”方案創新增添亮色根據東電B與浙能電力簽署換股吸收合並協議約定，自合並完成日起，東電B的全部資產、負債、業務、合同及其他一切權利與義務將由存續公司浙能電力承繼和承接。此次，浙能電力發行價為5.53元/股，該發行價綜合考慮瞭定價時的資本市場情況、合並東電B後的盈利情況以及火力發電行業A股可比公司估值水平等因素確定。“公司本次B股轉A股，為市場首例，按照我們每股收益0.69的盈利預測計算，公司A股發行價格PE為8倍，估值較低，會有較大的上升空間。”民生證券某研究員分析後表示。本次東電B換股價格為0.779美元/股，在定價基準日前二十個交易日的均價0.552美元/股基礎上溢價41.12%確定。按照東電B股停牌前一日，即2012年11月20日中國人民銀行公佈的人民幣對美元匯率中間價6.2926，折合人民幣4.90元/股。換股吸收合並的換股比例為0.886，即換股股東所持有的每1股東電B股票可以換取0.886股浙能電力A股股票。為瞭保障合並中東電B換股股東的利益，避免浙能電力上市後股價的非理性波動，同時使投資者能夠分享浙能電力的經營成果，浙能集團作出增持浙能電力的承諾，並且提議浙能電力上市後最近一個季度末利潤分配及資本公積轉增股本。具體來看浙能集團承諾，若浙能電力於上交所上市之日起3個交易日內任一交易日的A股股票收盤價低於5.53元，則本公司將投入累計不超過人民幣15億元的資金，通過上交所股票交易系統進行增持，直至以下三項情形中發生時間的最早者：第一情況是前述資金用盡；第二是增持當日收盤價不低於5.53元；第三是浙能集團繼續增持將導致浙能電力社會公眾股東持有的股份連續二十個交易日低於浙能電力總股本的10%。優質電力資產貢獻穩定收益浙能電力A股發行價格為5.53元/股，按照相關機構的測算，公司2013年凈利潤約為64億元，按照40%的分紅比例測算，公司股息率可達5.69%，相比目前一年期國債到期收益率（固定利率）的3.55%，公司A股發行價格具備明顯的估值優勢。此外，浙能電力的業績穩定性極強，且呈現逐年遞增的趨勢。目前浙能電力管理、控股裝機容量2042萬千瓦，權益裝機容量1854萬千瓦，公司控股裝機容量占浙江省統調裝機容量的50.15%。而浙能電力控股在建項目625萬千瓦，隨著在建項目的逐漸投產，浙能電力業績將穩步提升。2012年，在電煤價格下跌的大背景下，浙能電力當年業績仍然大幅增長。數據顯示，2012年公司發電機組以火電為主，年電煤采購量約為4000萬噸。目前長協煤基本和市場煤價格相當，長協煤有小幅的優惠；秦皇島山西優混（5500大卡）平倉價為520元/噸，較年初下跌瞭100元/噸，跌幅16%；較去年同期下跌125元/噸，跌幅19%。值得關註的是，公司燃料成本在營業成本中的比重約為65%左右，煤價的大幅下跌使公司凈利潤增速超出預期，一機構測算的數據顯示，公司2013年度電凈利潤0.08元，凈利潤超出公司備考2013年盈利預測44.6億元的43.5%。浙能電力參、控股的舟山六橫電廠、臺二電廠、鳳臺二期等火電機組以及鎮海、長興、常山等天然氣熱電機組將於2014至2015年逐步投產，公司裝機容量將穩步提升。而浙江省火電上網電價從2013四季度起下調2.5分/度，在各省份中下調幅度較大。而最具保證的是，浙能電力核電權益裝機規模大，投資收益也將獲得穩定增長。具體來看，公司核電項目發電小時數在7000至8000小時左右、每度電凈利約0.07至0.08元，盈利能力極強，公司核電資產權益裝機總規模達到3464MW，其中在運項目669.6MW，在建及儲備項目2790.4MW，核電項目將為公司貢獻穩定的投資收益。另外，公司參股的核電秦山聯營2012年實現凈利潤19.83億元，按照權益法貢獻投資收益3.97億元。按照秦山聯營的盈利水平測算，方傢山核電以及三門核電全部機組投入運營後將為公司貢獻投資收益超過16億元，增厚公司EPS約0.18元。規避同業競爭立足長遠發展從浙能電力所處行業上分析，公司具備較好的地利優勢。浙能電力作為浙江省省屬國有企業浙能集團下屬電力業務的唯一發展平臺，是浙江省最大的發電企業。浙江省作為全國經濟最發達的省份之一，能源產業具有較為廣闊的發展前景，本次浙能電力換股吸收合並東電B，將搭建浙江省的能源產業資本運作平臺，使廣大投資者能分享浙能電力乃至整個浙江省能源經濟的發展成果。本次合並完成後，浙能電力也將擁有境內資本市場運作平臺，成為全國最大的國有控股能源類上市公司之一。相較之下，東電B自1997年上市以來，一直面臨著無法融資進一步拓展業務的問題，浙能電力本次采用換股吸收合並東電B的方式徹底解決瞭東電B股的歷史遺留問題。使得原東電B的投資者換股成為浙能電力的股東，充分分享浙能電力整體發展帶來的經營成果。此外，東電B主營發電業務，與浙能電力之間存在潛在的同業競爭。本次浙能電力換股吸收合並東南發電完成後，東南發電的業務將全部納入浙能電力，浙能電力作為存續公司承繼及承接東南發電的全部職工、資產、負債、業務、合同及其他一切權利與義務，將徹底避免東南發電與浙能電力之間的潛在同業競爭問題，東南發電與浙能電力之間的關聯交易亦將不復存在，為後續的資本市場運作鋪平瞭道路，有助於浙能電力的長遠發展。由於東電B股是以美元認購和買賣的，公司經與浙江省工商銀行(601398,股吧)、浙江省外匯管理局以及國傢外匯管理局的多次討論和溝通，目前已經形成瞭初步的境外投資者減持A股或分紅所得人民幣資金購匯方案。本次換股吸收合並現金選擇權提供方將向東南發電除浙能電力以外全體投資者提供以美元作為支付幣種的現金選擇權。同時，對於東南發電境外B股投資者，其未來分紅及出售浙能電力A股股份所獲資金將由證券公司協助購匯，並最終以美元進行結算與劃付。該方案有效保證瞭境外股東所得資金以美元結算，符合我國現有的外匯監管要求。 （呂婧）（CIS）
新聞來源http://news.hexun.com/2013-12-13/1台中市借60548166.html
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